La estrategia empresarial de Michael Saylor está atravesando su mayor crisis desde que convirtió a Strategy Inc. (antes MicroStrategy) en el abanderado de las corporaciones que mantienen Bitcoin en sus balances.
Strategy, liderada por Michael Saylor, ha perdido un 15% de su valor en agosto, eliminando por completo la prima que durante años justificó su modelo de negocio basado en la criptomoneda.
El colapso de la prima y la pérdida de confianza
El modelo de Saylor consistía en usar el balance de la empresa como vehículo para comprar Bitcoin, aprovechando que los inversores valoraban las acciones por encima del valor de sus tenencias cripto. Sin embargo, la relación mNAV (valor de mercado sobre activos netos) de Strategy ha caído a sólo 1.57, muy lejos del pico de 3.4 alcanzado tras la victoria electoral de Trump.
Lo más preocupante es que esta caída está ocurriendo mientras Bitcoin se mantiene en máximos locales, lo que indica un cambio fundamental en la percepción del mercado hacia este modelo corporativo.
Promesas rotas y dilución inesperada
El punto de inflexión llegó cuando Strategy intentó recaudar fondos mediante acciones preferentes para continuar comprando Bitcoin, pero sólo logró reunir 47 millones de dólares, muy por debajo de las expectativas. Esto obligó a la empresa a volver a emitir acciones ordinarias, rompiendo su promesa de no hacerlo cuando el múltiplo mNAV estuviera por debajo de 2.5.
A finales de julio, Strategy había asegurado públicamente que no emitiría acciones comunes a menos que su mNAV superara 2.5 veces su valor patrimonial neto. Apenas dos semanas después, la empresa se retractó y el 25 de agosto vendió casi 900,000 nuevas acciones, generando una ola de críticas de inversores que consideraron esto una traición a su confianza.
La competencia de los ETF y nuevos jugadores
La aparición de ETF de Bitcoin al contado ha añadido presión adicional al modelo de Strategy. Estos instrumentos ofrecen exposición directa a Bitcoin sin los riesgos asociados a la gestión corporativa, el apalancamiento o la dilución de acciones. «Los ETF lucen más limpios», explican analistas, ya que proporcionan exposición a Bitcoin sin riesgo corporativo.
Paralelamente, el mercado se ha llenado de imitadores del modelo de Saylor. Según BitcoinTreasuries.net, las empresas que siguieron esta estrategia mantienen colectivamente más de 108,000 millones de dólares en Bitcoin, representando el 4.7% del suministro total.
Riesgos sistémicos en el modelo corporativo
Jake Ostrovskis, analista principal de Wintermute’s OTC Desk, advierte que «la disminución de la prima es una reacción natural a la competencia y formas alternativas de obtener exposición a los activos digitales». Además, señala que retractarse de la guía sobre no emisión de acciones ha forzado «reevaluaciones a corto plazo de la estrategia corporativa».
Según Capriole Investments, casi un tercio de las empresas públicas con Bitcoin en sus balances ahora cotizan por debajo del valor de esas tenencias. Las empresas más pequeñas enfrentan riesgos particulares, ya que tienen menor capacidad para recaudar capital y muchas dependen de notas convertibles con fechas de vencimiento y costos de interés.
Charles Edwards, fundador de Capriole Investments, plantea la pregunta clave: «¿Qué pasará cuando Bitcoin caiga un 50%? El entusiasmo por las empresas del tesoro disminuirá, los mNAV se comprimirán, y tendrás cientos de empresas comenzando a cuestionar su estrategia del tesoro por completo».
El futuro incierto de Strategy
A pesar de las dificultades, Strategy mantiene planes ambiciosos: eliminar toda su deuda convertible en los próximos cuatro años y depender únicamente de acciones preferentes que no requieren reembolso. Sin embargo, la mayoría de empresas más pequeñas no tienen la escala ni la reputación para seguir este camino.
Mientras la atención del mercado se diversifica hacia Ethereum, Solana y el ecosistema DeFi en general, Strategy encuentra más difícil justificar su prima histórica. Como señala Hilary Allen, profesora de derecho en American University: «No hay nada detrás de Bitcoin más que el sentimiento».
La empresa que nació del giro de MicroStrategy nunca fue sólo una compañía de software, sino que se convirtió en una filosofía: que un balance corporativo podía convertirse en una máquina de acumulación de Bitcoin. Si esa filosofía sobrevivirá a este ciclo de mercado, todavía está por verse.
